这个矿机卖家不能讲道理

2019 年 11 月 5 日（东部时间），嘉楠耘智再次更新招股说明书。由于F-1表格的“最大筹款金额”一栏不能留空，嘉楠耘智填写了4亿美元。实际筹集的金额可能低于这个数字。比如36氪填了1亿美元，最后筹集不到2500万美元。

嘉楠耘智是全球第二大矿机供应商，坚持纯技术路线。矿机出货量排名第一的比特大陆正在走“科技、工业、贸易”的道路。它不仅卖矿机，还挖矿，经营矿池，还囤币炒币。赢得迦南创意奖。

比特大陆在“分叉战”中伤及元气比特币矿机进口关税，陷入严重内讧。 “一号矿机”的桂冠大概率会被迦南夺走。迦南云智采用AB股权结构，创始人张南庚持有74%的投票权，可有效防止“官斗”。

一击必杀

在迦南发布ASIC区块链计算设备之前，矿工已经经历了CPU、FPGA、GPU三代。

比特币诞生之初，“多肉少狼”，对算力的要求极低。人们自然而然地用PC来“挖矿”，而计算能力来自CPU（中央处理器）。

“挖矿”包含很多并行计算，GPU（图形处理单元）具有高吞吐和高并行处理能力，“挖矿”效率比CPU高几个数量级。 GPU矿工出现后，CPU迅速退出舞台。

GPU 也只是一个客串，因为它是为图形处理而设计的，而且内置的很多硬件对于“挖矿”毫无用处，而且非常耗电。 FPGA（Field Programmable Gate Array）的活跃期与GPU类似。随着ASIC的出现，两者相继退出舞台。

ASIC（application-specific集成电路）是针对特定需求专门定制的芯片，如专用音频处理芯片、视频处理芯片、专用AI芯片等。

CPU具有强大的综合处理能力，是能够满足各种复杂需求的全能型。 ASIC 是为一个目的而设计的，不能做任何其他事情。

CPU 就像一把瑞士军刀，而 ASIC 就像一个简单的开瓶器。瑞士军刀功能强大，但价格昂贵、沉重且复杂。如果只用来开啤酒，效率远不如开瓶器。

随着“挖矿”所需的算力越来越高，电费成为最大的成本。低功耗ASIC矿机成为绝对主流，“矿场”必须选在电价超低的地区。

根据目前比特币的流通价格及其对算力的要求，即使使用ASIC矿机，如果电价高于0.2元/kWh，也将无利可图。电价这么低的地方是经济不发达地区。风能、太阳能或水电资源丰富，当地用电量接近于零，发电也因各种原因不能顺利“上网”，挖矿也算“垃圾利用”。

嘉楠耘智于2013年4月在北京注册。2012年9月，在公司成立之前，发布了全球首款ASIC区块链计算设备（采用110nm芯片）“阿瓦隆”，并以9300的价格开始预售元每单位。所谓的预售其实就是产品众筹，而且条款很奇怪，比如研发未必成功，成功未必量产，量产未必出货……

Avallon 2013 年 4 月开始出货，由于挖矿效率比 GPU 矿机高数百倍，一度一发不可收拾，价格被炒到了 20 万以上。

阿瓦隆矿机的问世，标志着区块链行业进入了ASIC时代，也意味着中国企业在区块链底层技术自主创新方面走在了世界前列。

未来五年，嘉楠耘智研发并量产28nm和16nm芯片，成为区块链重复计算领域的佼佼者。

2018年8月，嘉楠耘智在比特大陆之前发布了全球首款7nm ASIC芯片和基于该芯片的矿机——Avalon 9（Avalon 9）.7nm）。该芯片实现了业界最高的计算能力密度比特币矿机进口关税，这意味着更低的成本和更低的功耗。

据悉，采用7nm芯片的Avalon A9最高可达到20TH/s的计算能力。主流产品大多采用16nm工艺，算力在15TH/s以内。比如比特大陆的蚂蚁S9i的算力是14TH/s。

2017年、2018年和2019年前三季度，嘉楠耘智已量产超过1.5亿多颗ASIC芯片。

为什么急于上市

上市意味着与投资者分享利润以换取融资。根据 Peck 的啄序理论，内生融资（即经营活动产生的现金流）是首选的融资方式，而股权融资是“最昂贵”和“最差”的融资方式，排名垫底。

顶级矿机玩家已经赚到了自己的第一桶金，按理说，没有必要为上市募集资金，将相当一部分收益分享给投资者。实际情况是，排名第一的比特大陆、迦南云智和亿邦国际都被列为“积极分子”，屡败屡战。

以迦南为例。 2018年5月新三板及香港主板申请均失败。在美国提交招股说明书是第四次尝试。

矿机厂商热衷上市的根本原因在于，他们清楚地意识到“青春”吃“饭”的时间不会太长，所以要早早为转型做准备。

首先，比特币价格波动较大，与矿机、矿池、交易平台密切相关的业务“靠天吃饭”，缺乏安全感。 2017年底，比特币价格接近2万美元，一年后跌破4000美元。矿机价格随比特币被动波动，但“币热时矿机价格跟不上，币价下跌时矿机卖不出去”。俗话说“君子不在低端”，矿机是加密数字货币生态系统中的“硬核”，但在价值上却处于最不利的“低端”位置链。

其次，比特币总量设计有上限，每4年减产一半，挖矿成本必然增加。如果比特币在 2020 年再次达到 2 万美元，那么挖矿成本将比 2017 年高出数倍。如果这样下去，挖矿最终将无利可图，矿机和矿池的业务将难以为继。 “后挖矿”时代的主流是炒币，而不是“挖矿”。

最后，不管怎样，比特币的本质是一个游戏。长期玩网络游戏的前提之一是新老玩家之间的平衡。如果新玩家只有压在地上、在地上摩擦的“打法”，完全无法反击。会失去充能热气。没有新玩家的支持，生态会逐渐“枯萎”，老玩家也会失去兴趣。最终，这个游戏被新老玩家都抛弃了。

比特币老玩家往往持有数万或数十万的库存，成本仅为几美分。无论是新玩家努力挖矿，还是花几万块钱买币，都不如老玩家。 Balance可以说，它基本上是一个通向真钱和法币的老玩家的桥梁。唯一的希望就是有“新人”来扛桥。

挖矿和货币投机毕竟是一场游戏和一个梦想。内地和港交所对矿机制造商说不，根本原因是他们没有认识到自己的业务的可持续性。

那一天，矿机厂商的技术积累会一文不值吗？当然不是。

首先，在ASIC芯片领域，中国企业有机会“弯道超车”。同样的芯片，ASIC和CPU的设计难度不在一个档次。嘉楠耘智是国内第一家能够设计和量产7nm ASIC芯片的厂商。但距离设计和量产 7nm CPU 还很遥远。目前国内真正能做到的只有华为，但华为每年的研发支出超过1000亿（2018年为1015亿）。

其次，ASIC芯片的应用前景无限广阔。未来所有的家电，甚至是本山大叔所说的“家电”——手电筒，都可以配芯片，但必须是ASIC芯片，不能配CPU。

最后，区块链技术是继蒸汽机、电力、信息和互联网技术之后最有可能引发颠覆性革命的核心技术（麦肯锡观点）。区块链的核心机制是“去中心化”。要实现这个概念，提供计算能力的节点必须是“盈利的”。作为区块链分布式计算的奖励机制，虚拟货币是不可或缺的一部分。响。

迦南云智等ASIC芯片研发机构，将高性能、低功耗做到极致，在区块链、物联网、人工智能等领域大有可为。例如，顶级汽车制造商会烧钱组建F1车队。目的是逐步将发动机、变速器和底盘技术应用于量产车型。

ASIC芯片领域早已开花结果，就连格力的“董阿姨”也想研发芯片。格力肯定是在做空调专用芯片，理论上是可行的。但性能和功耗绝对不如参加“F1方程式”比赛N年的矿机厂。

以上都是可能性，转型后的矿机厂商要吃掉“万物皆有芯片”的大蛋糕，肯定会费一番功夫。利用矿机和矿池业务还能赚钱谋求上市，打通持续融资渠道是非常重要的一步。

如果美国资本市场能容纳迦南，那么比特大陆和亿邦国际来到纳斯达克就不会遥不可及了。

常识是不可能的

2017年，迦南云智矿机销售收入13.3亿。全年仅售出一台A7，出货29.5万台，均价4424元/台。

2018年矿机销售收入26.99亿。 A7、A8、A9三款共出货55.9万台，均价4826元/台。

2019年前三季度，矿机销售收入9.45亿。 A8、A9、A10三款出货41万台（同比下降10%），均价2302元/台，同比下降5< @6.8%。

矿机出货量和价格走势与比特币正相关，但在比特币开始上涨后需要两三个季度，矿机才会跟上。而比特币一下跌，矿机价格立马“跳水”。

2019年前三季度，嘉楠耘智出货量最高的依然是采用16nm工艺的A8系列，达到26.6万台。最先进的A10系列能耗比仅为A8的一半，平均售价为7556元/台，而A8系列仅为1206元/台。

用户不愿为最新产品买单，表明他们对比特币价格走势仍有疑虑。

由于价格偏高，2019年前三季度A10系列实现销售收入4.27亿，占总收入的45.9%。

A10系列价格高，但出货量少，而主力机型A8系列均价从2018年的4842元/台下降到1206元/台，导致出货量锐减整体平均销售价格，2018年4826元/台，2019年前三季度2303元/台。

2017年，嘉楠耘智毛利6.4亿，毛利率46.2%； 2018年好日子结束，毛利率仅为18.8%；有趣的是，2019年前三季度，售价下跌了一半以上，毛利率仅下降了2.4个百分点。单台机器的成本下降是惊人的。看来供应商“共克时艰”，可见嘉楠耘智对上游的议价能力。

嘉楠耘智的三项费用特点是一低两高：市场费用低，2019年前三季度为1420万元；管理费用，研发费用分别为2.9亿和1.5亿。

2019年前三季度股权激励成本高达2.25亿，而2018年同期为1420万。剔除股权激励成本，公司经营亏损2019 年前三季度为 1380 万。

坦白说，其他公司的营收、毛利、营业利润如果是这样的规模和趋势，基本不值得关注。但是，矿机公司是例外。一是比特币可能会出现多轮“大行情”，矿机市场将迎来“井喷”；二是矿机企业在ASIC芯片领域积累的经验，或有规模变现的机会。

想看本文作者东地对中国最受瞩目的新经济公司的犀利剖析吗？

点击下图订阅 Eastland 最新专栏《收益真相》第二季。

在本季度的专栏中，伊斯特兰聚焦2018年IPO，带你了解20家新经济公司，帮助你在二级市场发现公司价值并做出可靠的投资决策，学会正确判断一家公司。 Eastland每周分析美团、蔚来、拼多多、小米、同程艺龙、趣头条等公司的最新财报，至今已发表文章20篇。

点击下图订阅《财报真相》第二季！或即刻加入虎嗅Pro会员，今日限时优惠188元，700元入手，尽享付费内容。