熊市中的比特币：持有还是投降？

随着全球流动性持续萎缩，短期比特币持有者承受巨大压力，比特币市场难以维持20000美元的支撑位。

随着美元继续走强，DXY 指数升至 110.27 的 20 年新高，本周所有资产市场的流动性继续减弱。 欧元区正面临越来越大的贸易逆差、能源短缺和欧元进一步低于美元平价的压力。

其他货币对的疲软给股票、债券和比特币市场带来压力。 尤其是比特币，底层市场与宏观景象非常相似，短期波动较大，但长期较为稳定，发展前景良好。

在本文中，我们将从市场消费行为的角度来探讨这种二分法，探讨其在宏观积累阶段的局部性。 我们将通过详细深入了解不同的群体（包括 HODLers、短期持有者）和不同的比特币持有量来补充这一讨论，以了解他们各自的压力水平。

比特币：OHLC 价格（美元）

吸筹阶段的局部分析

首先，我们将评估当前价格范围内发生的增持/抛售的强度。 Bitcoin Accumulation Trend Score 可以用来了解参与者的消费行为，帮助我们探索市场对价格行为的反应。

在过去的 12 个月中，我们看到了四个不同的阶段：

比特币：累积趋势

我们可以进一步区分该人群的这种行为，以评估每个场景中的关键参与者。

当前市场最受关注的群体是鲸鱼（持有10,000+比特币），他们已经开始在24,500美元的高位积极抛售比特币，利用全球市场的不确定性退出流动性。

鲸鱼给市场带来的供应过剩似乎已经超过了受到冲击的需求，最终达到局部高位。

比特币：不同钱包大小的累积趋势

我们可以使用交易平台上的鲸鱼净头寸变化指标来确认这种行为。 该指标帮助我们分析鲸鱼（1000+ BTC）余额的 30 天净变化（仅考虑流入和流出交易所的 BTC）。

在抛售直到比特币达到 17,600 美元之后，我们可以看到一个明显的转变，因为鲸鱼转向在交易所存款。 此操作以 24,500 美元的最新局部顶部为中心。 这与上述指标分析的结果一致，其中鲸鱼种群被视为当地积累阶段的主要参与者。

比特币：鲸鱼交易所未平仓合约净值变化

吸筹阶段的宏观分析

将我们的注意力从局部区域转移到宏观阶段，我们接下来评估长期内发生的增持/抛售水平。

要评估比特币长期行为的宏观状态，我们可以查看活跃度指标。 活跃度指标平衡总CDD指标（未使用比特币的权重：未使用比特币的时间X未使用比特币的数量）和总CDC指标（已使用比特币的权重：使用比特币的时间X数量）使用的比特币）来衡量网络活动的总量。 它的趋势和梯度提供了有关大盘偏好增持（下降趋势）或卖出（上升趋势）的信息。

该活动指标目前处于强劲的下行趋势中，跌破 2018 年熊市后的三重峰值。 该事件表明CDC的增速远高于CDD，符合吸筹行为占主导地位的阶段特征。

比特币：活动指标

接下来，我们可以探索活动指标的衍生品：HODLer net position change。 该指标可用于评估 HODLer 供应量的每月变化，并且在这个市场周期中有两个显着的阶段变化：

评估从 2020 年 11 月至今的这段时间，我们可以观察到每月总累积量为 70,000 BTC，处于多年高位并符合长期趋势（即使价格走势依然严峻）。

比特币：HODLer 净头寸变化

现在我们可以评估以上两个指标的效果。 我们可以计算2020年11月以来（即2020-2021年牛市周期开始时）HODLer的净持仓量变化，观察HODLer的净流入流出情况。

推动 2021 年初牛市的急剧抛售阶段已被 HODLer 的持续增持阶段有效抵消，持续时间几乎是抛售阶段的两倍。 这不仅排除了一群摇摇欲坠的持有者，还有助于赶走比特币游客。

HODLer 的累计持仓变化

我们可以通过对长期持有者 (LTH) 供应的观察来支持来自“隐藏供应域”的这些观察。 由于最近的供应量下降，LTH 供应量增加了 250,000 个比特币，总余额仅比 ATH 少 30,000 个比特币。

考虑到 LTH 供应的代币年龄约为 155 天，最早购买日期为 2022 年 4 月初。在上述抛售期第二阶段的高峰期，价格约为 46,000 美元，就在 LUNA 引发的抛售之前 -关开始了。

因此，未来一个月LTH供应量增长可能会放缓甚至停滞，可能要到10月中旬，最早的购买日期是在LUNA事件之后，处于stage 3积累阶段。

比特币：长期持有者持有的总供应量

我们还可以将 LTH 持有供应量与增持地址数量和流动性不足的供应量进行比较，以更全面地了解供应动态的潜在变化。 注意：流动性不足的供应是比特币存放在几乎没有或没有支出历史的钱包中。 累积地址是那些已经收到超过两次转账但从未花费过的地址。

STH-to-LTH 阈值如下图所示。 该阈值与两个累积地址的爆炸式增长以及非流动性供应的增长势头一致。 这两个指标极有可能推升至新高，增加了 LTH 供应在未来几个月继续推高的可能性，这与网络活动表明的增持趋势一致。

比特币：LTH 供应/累计地址/非流动性供应

面对超高的市场不确定性，HODLer坚定了自己的信念。 在 LTH 供应、活动或 HODLer 净头寸变化等趋势没有出现重大逆转的情况下，比特币的长期前景实际上还是相当乐观的。

因此，我们将注意力转向近期的短期持有者 (STH) 群体，根据推论，他们更有可能推动近期价格走软。

短期持有者的压力测试

不同实体持有供应的价格如下，下图显示了 STH（红色）和 LTH（蓝色）的供应分布。 我们可以看到，STH的供给极度集中在当前价格附近，说明近期在积累，日交易量明显增加。

然而，随着最近的价格下跌，大部分 STH 供应现在都处于未实现的亏损状态，使他们陷入严重的财务困境。

不同实体持有供应的价格

通过分析供应占利润的比例，我们发现当前价格区域的大部分交易是由STH完成的。 通过比较两个价格点之间的供应变化占利润的百分比，可以深入了解在所选范围内累积的比特币总数。

因此2023比特币熊市，我们可以观察到，在从 24,000 美元跌至 19,600 美元期间，13.3% 的流通供应不再盈利。 这表明 255 万（13.3%）的流通供应最后一次交易是在这个价格范围内。

比特币：利润中的供应份额

这种压力与 STH 供应的绝对损失相呼应。 如图所示，拥有 153 万 STH 的比特币在从 24,400 美元下跌的过程中跌破盈亏平衡价格。

因此，在上述范围内的 255 万个比特币中，有 153 万个（60%）为短期持有者。 STH供应量仅占流通供应量的16%，这显然是两个不相称的数据，也进一步表明当前价格区域的比特币交易活动以短线持有者为主。

比特币：短期持有者持有的总亏损供应量

我们可以用短期持有人供应的百分比损失来支持上述观察。 最近，从 24,000 美元的局部高位开始的下降趋势导致 STH 总供应量的 50% 在短短几天内就陷入了亏损状态。

这使得 STH 供应几乎完全丧失，现在 96% 的 STH 供应处于亏损状态。 当前的下跌趋势中出现了 3 次直接损失，这标志着局部底部的形成。 事实上，这是抛售的结果，因为卖家将比特币卖给了新的 STH 买家。 STH 买家筑底，然后在价格回升时获利。

比特币：亏损的短期持有者的供应份额

由于持有者的信念依然坚定，市场显然正在考验短期持有者的决心。 大多数每日交易量和波动是由最近的买家推动的2023比特币熊市，因为他们争夺最佳入场点。

应对价格暴跌

由于最近的价格走势有些可怕，并且 STH 高度集中在当前价格范围内，再次抛售事件的可能性仍然存在。 因此，我们应该为所有结果做好准备，如果价格进一步下跌，我们可以参考以下两种定价模型：

当前周期低点的抛售阶段的两个模型 1 小时烛台收敛于 17,000 美元。 因此，这两款车型的定价值得关注，均源于市场进一步走弱。

比特币：难度回归与均衡价格比较

总结与结论

熊市冬季仍在继续，价格继续徘徊在该区间的低点附近。 随着价格回升，鲸鱼正在积极抛售，因为它们一直在寻找退出流动性的机会。 然而，增持活动也在继续，持有者和长期持有者似乎对当前的经济状况漠不关心。

由于HODLer的坚定信念，市场开始对其短板——短线持有者施压。 这一群体一直是当前价格区间吸筹的主力，导致比特币大量集中在当前市值附近。

最近的价格走势下跌导致大多数短期持有者出现未实现的损失。 结果，短期持有者发现他们的信念受到市场的严重质疑。 结果只有两个，一是投降卖身，二是在火的洗礼下坚定自己的信念。